（2008-06-30）

● 王东

　　2008年以来，受各种因素影响，全球各地股市先后出现一波又一波大幅下跌。据不完全统计，2008年以来全球股市累计市值损失超过8万亿美元，全球股市的连续性下跌使当前股市何去何从成为全球的焦点，也引发了人们的诸多思考。

　　全球股市的大幅度波动，对全球金融市场的稳定构成了严重的威胁。当前全球股市波动的主要特点是，一是受恐慌心态的影响，稍有风声迅速将资金从股市撤出；二是波动幅度大，日跌幅之大超过以往水平；三是波动持续不断，行情扑朔迷离；四是波及广泛，导致全球股票全面动荡。

资本涌入，股市超值

　　导致这一现象的原因，除了是国际金融动荡等众多不确定因素外，其中最主要的计有：

　　一、国际资本大量流入股市

　 　近年来，在全球经济持续增长的带动下了股市不断攀高，同时股市泡沫现象也日趋严重。特别是，近年来随着美国经济的持续稳定增长和金融市场的繁荣以及世界 一些地区战乱不断，驱使全球大量资金源源不断地涌入美国资本市场，在大量资金的介入了、美国股市扶摇直上，屡创新高，并积累了大量的泡沫。

　　与此同时，在高回报与高风险并存的情况下，美国股市的泡沫现象反映得更为突出，股市上涨所产生的泡沫风险也就再所难免。而美国股市是全球股市的重要支柱，一旦美国股市出现波动，必然冲击全球各个股市，全球股市全面回调也在情理之中。

　　二、全球股市超值现象严重

　 　股市的高速扩张必然会造成股市的反复震荡。长期以来，全球股市股票超值现象严重，股值远远超出世界生产总值。目前，仅西方纽约、东京、伦敦、巴黎、法兰 克福等股市股值已超过了50万亿美元，而支撑这些股票市场活动的实际资本估计不足25万亿美元，同时东亚新兴股票市场股值超值也十分严重，由此而产生的买 空卖空行为长期盛行。

　　三、全球股市关联性与互动性增强

　　随着全球经济一体化趋势的发展和国际资本的自由，全球股市关联性日益明显。近年来，在全球货币流动性过剩的和全球经济持续增长情况下，世界各地股票普遍上涨，同时全球各股市间关联性与互动性也明显增强。

　　2008年全球股市下跌出现如此强烈的全球性连锁反应，充分反映了全球股市的关联性与互动性。

　　四、对美国经济前景的忧虑

　　近期美国以及全球股价波动的另一个原因是美国经济前景的不明朗。尽管自2008年以来，人们对美国经济的前景普遍生存疑虑：目前美国次贷危机进一步扩散，金融市场动荡加剧。

　　其次，美国消费需求的增长缺乏可持续性，美国经济增长基本面关系更为密切的投资需求也没有更多的改善。

　　再者，就业状况有可能恶化。据近期美国劳工部的数据表明，目前美国失业率已升至5%，就业状况如果不能改善将拖累美国经济的发展。

　　另外，美元潜在的风险不断加大。由于美国的经常项目逆差增长过快，内外债不断上升，进一步引起了人们对于美元汇率的担心，持有美元债权的风险越来越大，可能会触发美元的进一步贬值。

　　五、通胀压力加大和利率变化的预期

　　另一个原因是，全球股市的普遍上扬和泡沫现象的严重，导致全球通货膨胀压力不断增大。因此，对通货膨胀压力不断增大可能带来的利率变化的预期也对全球股市的波动产生了重要的影响。

国际货币市场隐患处处

　　从当前全球股市的持续繁荣与深幅震荡看，全球股市风云变幻、扑朔迷离，意味着2008年全球股市酝酿着全面调整。

　　第一、全球经济的风险与不确定性

　　全球经济的何去何从依然是风险与不确定性并存。从多种因素看，当前最突出的风险仍然是金融和能源安全领域，其中包括尚未消除的美国次级贷款危机，以及国际油价上涨带来的冲击和金融、能源领域新的风险等一系列问题。

　　经济繁荣覆盖下经济和金融领域的风险进一步上升，是困惑全球经济稳定的重要因素。由于全球经济的风险不断扩大与不确定性因素增多，有可能进一步打击了投资者的信心，造成全球股市的振荡。

第二、美国股市的影响

　　在对美国以及全球股市未来走势的争论中，股市的乐观派和悲观派自然各有自己的观点和判断，截然不同。

　　有人甚至认为，目前美国股市的泡沫和风险还没有完全得到充分释放，美国股市仍在下降通道，不仅股市在2008年内将难以再创新高，而且出现新一轮暴跌的可能性也不能排除，受其影响全球其他股市也将在振荡中徘徊。

　　第三、国际金融形势的发展变化

　　无论未来全球股市走向如何，股市依然潜伏着风险隐患。目前，股市承受能力十分脆弱、一有风吹草动，股票行情便急剧变化，股市也骤然风雨飘摇。

　　由于全球股市的波动，不仅影响和蔓延全球经济活动的各个方面，而且对整个国际金融领域的影响更为剧烈，特别是货币市场。

　　目前国际货币市场危机隐患无处不在，随时有可能导致全球性金融危机。有人担心，由于全球金融形势依旧严峻，全球股市的频繁波动使股市风险更加险恶。

　　因此全球股市活跃能持续多久，尚难预料。如果全球股市在2008年反复振荡，将使全球经济前景不确定性进一步增大，国际金融市场也有可能因此风雨飘摇。

连动性破坏有待调控

　　全球股市的波动，影响所及囊括了全球经济活动的各个方面。其中对整个国际金融领域，特别是货币市场的影响更为剧烈。从以往的教训和近年来的国际金融形势看，突出的问题是国家或地区性货币变化牵动着全球股市，货币市场和股票市场双双出现联动性影响和冲击。

　　在国际金融市场上，潜伏的危机有可能是全球股市动荡风波未息，接踵而来的便是货币市场的大幅波动.而货币市场的波动又反作用于股市，这种相互影响和冲击对国际金融市场的破坏性尤为沉重。

如果这一趋势得不到有效的控制，将有可能导致股市和货币市场轮番动荡的恶性循环，从而诱发全球金融领域的动荡，并在一定程度上影响和阻碍世界经济的平稳发展，同时使部分发展中国家的债务负担进一步加重，偿还债务的能力随之减弱，甚至引发新的一轮债务危机。

　 　从全球范围看，解决金融领域以及股市潜伏的隐患途径，一方面需要各国的共同努力，加强合作共同抵御金融风险，联手构筑金融防御体系，打击金融投机行为； 另一方面，国际金融机构应采取必要的措施，担负起稳定全球股市和国际金融的重任。否则，很难保障不同性质的金融动荡不再卷土重来。